2015年以來，石油市場仍然籠罩在低油價之下，原油價格在30～50美元/桶長期波動，其中2015年前三季度布倫特油價平均為55美元/桶。在這種形勢下，國內外大部分石油公司均已進入“寒冬”期，經營業績不理想。對比2015年前三季度與2014年前三季度數據發現，各大石油公司的整體利潤均大幅縮水。其中，八大石油公司平均下降66%。尤其是上游利潤銳減，八大石油公司上游利潤總體下降85%。從上游利潤和桶油利潤看，各大石油公司上游承受低油價能力差異較大，BP、埃克森美孚、道達爾、中國石油等公司承受能力相對較強（勉強維持盈利），殼牌、雪佛龍、康菲、中國石化等公司承受能力較弱（均已出現虧損）。

       1       2011-2014年整體高油價時期國內外石油公司的效益情況

       國際油價自2008年金融危機后再次迅速攀升，2011年初至2014年的4年中，持續在100美元/桶高位震蕩運行。油價的高企并未為各大石油公司帶來利潤的迅速增長，受進軍高成本領域與勘探開發難度加大等因素的影響，2011–2014年國內外石油公司的整體利潤和上游利潤總體呈現出波動中的下降趨勢。

       在整體利潤方面，“三超”公司（埃克森美孚、殼牌、BP）平均下降25%，年均利潤降幅分別為7%、22%、46%；“三大”公司（雪佛龍、康菲、道達爾）平均下降22%，年均利潤降幅分別為11%、18%、38%；國內中國石化、中國石油年均降幅分別為14%、5%（見圖1）。

       在上游利潤方面，“三超”公司平均下降17%，埃克森美孚、殼牌、BP年均降幅分別為7%、13%、30%；“三大”公司平均下降15%，雪佛龍、康菲、道達爾年均降幅分別為12%、6%、27%；國內中國石化、中國石油年均降幅分別為12%、4%（見圖2）。

       油價保持高位震蕩運行，但各大石油公司利潤卻在波動中下降，原因主要有兩方面：一是高油價極大刺激了石油公司投資熱情，各大石油公司在此期間投資增加明顯；二是原材料以及行業內服務等成本同時上升。

       2       2015年以來的低油價對國內外石油公司效益的影響分析

       2015年以來，國際油價持續下跌，國內外石油公司及時調整經營策略，積極抵御油價下跌帶來的風險。因此，深入對比分析國內外石油公司在低油價時期的投資、利潤、策略的變動情況，可以為國內企業及時調整發展目標和發展策略、度過“寒冬期”提供借鑒。

       2014年下半年，國際油價經歷了從100美元/桶跌至60美元/桶的斷崖式下跌。國際大石油公司得益于2014年上半年的良好業績以及下半年采取的積極應急措施，2014年全年上游利潤較2013年下降并不明顯，埃克森美孚、殼牌兩家公司甚至還出現了增長，一度讓業界誤認為國際大石油公司具有長期應對低油價并且能夠取得良好業績的“超強”能力，甚至看好它們在2015年的表現。但進入2015年，油價進入30～50美元/桶不斷起伏的“低油價波動期”后，世界各大石油公司也已進入了油價相對疲弱的“適應”時期。低油價導致上市石油公司市值大幅縮水，且當前油價水平已跌破絕大多數石油公司的盈虧平衡價格，低油價的負面影響已具有全球性。

       2.1       低油價對國內外石油公司整體利潤的影響

       上游板塊是各大石油公司主要的利潤來源。據統計，2011年以來，各大石油公司上游利潤占公司總利潤的比例基本維持在90%以上。油價下跌，有利于煉油及化工板塊降低生產成本，進而增加利潤，但相對于上游板塊利潤的下降幅度，中下游增長幅度遠遠不足。因此，隨著2014年下半年以來的油價暴跌，各大石油公司特別是其上游板塊面臨著嚴峻的形勢。

       與2014年前三季度相比，2015年前三季度八大石油公司的整體利潤隨著油價的下跌而大幅縮水，平均下降66%（見表1）。其中，“三超”石油公司平均下降80%，“三大”石油公司平均下降61%，中國石油下降56%，中國石化下降37%。

       通過對比可知，道達爾和中國石化兩公司的整體經營業績較好，下降幅度分別為16%和37%；BP和康菲公司業績最差，受低油價的影響很大，不僅下降幅度顯著，而且2015年前三季度整體利潤出現負值，分別為–39億美元和–10億美元。

       2.2       低油價對國內外石油公司上游利潤的影響

       與2014年前三季度相比，2015年前三季度八大石油公司的上游利潤平均下降85%（見表2），可見油價下跌對各大公司上游利潤的影響巨大。其中，“三超”公司上游利潤平均下降95%，“三大”公司平均下降89%，殼牌降幅最大，達到140%，雪佛龍、康菲降幅也分別達到104%、105%，中國石油下降54%，中國石化下降111%。

       通過對比看出，埃克森美孚、BP、道達爾和中國石油等公司在前三季度的上游利潤還能勉強維持盈利，而殼牌、雪佛龍、康菲和中國石化等公司的上游利潤均由盈利轉向虧損。

       從上游板塊單位桶油利潤看，與2014年前三季度相比，2015年前三季度八大石油公司的單位桶油利潤同樣出現顯著下降。其中，“三超”石油公司桶油利潤下降98%，“三大”石油公司下降90%，中國石油下降55%，中國石化下降111%（見表3）。

       與上游利潤結果類似，桶油利潤顯示出各大石油公司上游承受低油價能力的差異較大。在2015年前三季度平均油價為55美元/桶（布倫特油價）水平時，殼牌、雪佛龍、康菲和中國石化等公司均已呈現虧損狀態，對低油價的承受能力較弱；BP、埃克森美孚、道達爾和中國石油四家公司的上游板塊對低油價的承受能力相對較強。其中，埃克森美孚、道達爾和中國石油等公司生產每桶油還可承受油價下跌5～10美元。2015年12月，布倫特油價跌至36美元/桶，若未來平均油價持續低于40美元/桶運行，埃克森美孚等國際石油巨頭上游業務也無法用桶油利潤來抗衡低油價下降的幅度。

       3       分析與建議

       3.1       國內外石油公司應對低油價趨勢分析

       自2014年6月起至今，低油價已經持續18個月之久，這種形勢對國內外石油公司造成“全球性”的重創，沒有一家公司可以獨善其身。通過分析可以發現，石油公司應對“低油價”的來臨將呈現出以下趨勢：①上游利潤銳減。受油價低迷影響，上述八家公司2016年上游利潤將繼續下滑，經營形勢不容樂觀。與此同時，低油價將有利于煉油業務的盈利，一體化經營模式將更有競爭力。②新一輪的成本削減措施即將來臨，更大幅度的削減成本是大型石油公司應對長期低油價最主要的手段。如雪佛龍公司最新公布的2016–2017年度資本支出計劃較之前下調了170億美元，其中2017年的支出較油價下滑前的計劃支出減少了30%。③投資規劃將更加嚴格。在低油價下，石油公司對新油田項目的最低回報率要求將會更高，一些處于最終投資決策階段的項目將面臨不確定性。

       3.2       對國內石油公司應對低油價的若干建議

       與國外石油公司相比，國內石油公司2015年前三季度的整體利潤表現較好。面對油價持續走低和未來可能較長時間的低油價，國內石油公司應在保效益時求規模，在戰“寒冬”時謀發展，在危機中尋找機會，在困境中積聚力量，為未來可持續健康發展探索出路，建議采取以下幾方面對策。

       1）堅持上中下游一體化的協調發展戰略

       在國際油價劇烈波動時，上中下游業務收益的增減在平衡公司總收益中起到了重大作用，只有上中下游業務協同發展，才能使公司策略更富有彈性和適應力，更好地抵御市場變動帶來的沖擊。從中國石化與道達爾公司的業績可以看出，兩家公司2015年前三季度數據的整體利潤較2014年同期下降幅度最低。這主要歸功于下游利潤的快速增長彌補上游虧損幅度，道達爾上游下降55%，下游增長160%，中國石化上游下降111%，下游增長364%（見圖3左和中）。與此形成鮮明對比的是將上下游拆分出來的康菲石油公司，該公司缺乏下游的協同作用，致使公司整體利潤下降趨勢非常明顯（見圖3右）。

       2）高效管控成本，提質增效，提高上游板塊承受低油價的能力

       當前，壓縮成本并減少投資已成為低油價下國際石油公司普遍采用的策略。據伍德麥肯茲公司統計顯示，截至2015年前三季度，全球石油行業共有約2200億美元的資本支出被削減。在成本管理方面，BP公司一直是典型的成本約束者，無論油價高低，BP公司的決策始終受“最優選擇”和“必要規模”約束，且其最穩定的指標就是儲量替代成本。就2014年操作成本和完全成本看，BP成本均最低（見圖4）。2015年前三季度數據也證明了BP公司一直在成本管控上做出的成績，不僅上游利潤和桶油利潤維持正數（13億美元，2.22美元/桶），而且經營平穩，除處理漏油事故外沒有大幅波動。相比之下，國內公司（如中國石化）的成本管控水平較低，操作成本和完全成本均較高，對低油價承受能力較弱。近期，BP公司表示將通過公司的成本管控將2017年的新項目開發成本較2015年降低20%～30%，雪佛龍公司也表示要在當前市場形勢下盡可能將鉆井和完井成本降低20%～50%。因此，加強勘探開發成本管控是提高國內公司低油價適應能力的重要措施。

       3）投資決策注重回報的穩健運營方式

       長期以來，埃克森美孚公司一直是穩健運營方式的典范，在其年報中幾乎年年強調嚴謹投資與優異運營的戰略，該公司每筆大于5000萬美元的投資項目都必須提交管理委員會審核，而且投資年限的考慮長達20年甚至30年，每個項目投資一直堅持要獲得可觀的回報。2015年前三季度顯示，埃克森美孚分季度利潤盡管在下降，但其趨勢平緩，這源于之前十幾年甚至幾十年注重回報的投資策略，才使得在低油價發生時應對得較為穩定。比較而言，國內公司分季度利潤的跳躍性較強（以中國石化為例，見圖5）。為確保上游必要且穩定的現金流，建議國內公司將投資集中安排在高回報領域。在勘探方面，應適量調減低效勘探投資特別是低效評價井工作量，加大預探力度，對勘探工作部署要以發現高效有效儲量為原則來安排。在開發方面要以效益為中心，強化風險控制，建立健全應對低油價的投資決策，根據油價走勢實施彈性、有序投資，確保增量有效益，投資有回報。

       4）更加重視經濟評價

       面對油價持續走低和可能較長時期的低油價，國內石油公司亟需在提質增效方面做好文章。首先，應提高對經濟評價的基本理論、方法、指標體系及對經濟評價在投資決策中重要作用的認識。應充分認識到，經濟評價不僅是提高勘探開發項目投資效益和企業整體經濟效益的重要手段，而且是企業管理科學化的重要組成部分。其次，應構建經濟評價學術交流平臺，展示低油價下高水平的經濟評價研究成果，展示經濟評價在勘探開發項目決策中實實在在的效果，為項目決策提供支撐。

       5）啟動油價回暖后的準備工作

       近期，在伊朗和沙特兩大中東重要產油國關系出現緊張局勢后，國際石油市場馬上隨之震蕩，布倫特原油期貨價格上漲超2%，紐約原油期貨價格跳漲3%。據伍德麥肯茲機構預測，國際油價或將在2017–2018年有所復蘇。無論是政治宗教突發事件，還是長期的供需基本面趨緊，國內石油公司都應做好油價可能回升后的準備工作，學習國際石油公司在低油價時期策略制定的前瞻性，跟蹤國際石油公司戰略聚焦點，做好國際油價近、中期的預測研究，對國內現有油氣田做好資源性和經濟性細分和不同油價下投資細分，以應對油價回暖的新形勢